2010年01月26日 07:07  来源：中国经济周刊

    “热钱”又卷土重来了？

    金融危机背景下，国家外汇储备数据一经公布，有分析人士称其中有1670亿美元“无法解释”，并立刻引发业内对“热钱又开始大量涌入中国”的疑问和担忧。

    1月19日，作为“热钱”监管部门的国家外汇管理局(下称“外管局”)，在其官方网站刊发了《国家外汇管理局有关负责人就新增外汇储备有关问题答记者问》，文章对外界对投机性资金大量流入中国的担忧给予了解惑答疑，并未否认有投机套利资金流入，并称“去年外储增长不存在‘无法解释’的问题”。

    但是因外管局并未透露具体投机套利资金的确切数字，中国的“热钱”到底有多少，引发业内诸多猜测。

    1670亿美元的数据怎么来的

    截至2009年末，中国国家外汇储备余额为23992亿美元，同比增长23.28%。2009年全年国家外汇储备共增加4531亿美元。有分析者就此认为，用2009年全年外汇储备增加的4531亿美元，扣除同期贸易顺差1960.7亿美元和实际利用外资900.3亿美元，差额1670亿美元。

    于是有人认为，这部分外汇储备资金“无法解释”，中国目前有超过千亿“热钱”流入国内的说法也就此在业内流传开来。

    果真如此，这就意味着外管局在打击非法违规资金跨境流动方面的管理存在漏洞。

    1月19日，外管局有关负责人明确表示上述估算方法不够科学，得出的结论也具有较大误导性。“在分析外汇储备余额增加时，除考虑外贸和外商直接投资因素外，还应充分考虑服务贸易、个人、外债、证券投资项下的资金跨境流动情况，以及外汇储备本身的投资收益、货币折算等因素，绝不能仅作简单的扣除之后就宣称‘无法解释’，甚至贴上‘热钱’的标签。”

    针对上述观点交锋，中国银行国际金融专家王元龙认为，用国家外汇储备扣除贸易顺差和实际利用外资的算法太简单，也是不科学的，“资本流动本身是一个非常复杂的事情，不是用外贸、外资这两个数字一减就能得出‘热钱’的具体数字。因为从国际收支平衡表看，还有一个错误与遗漏的项目是无法解释的，无法解释的不一定就是热钱，毕竟会有一些统计误差、汇率变动。所以，用上述简单算法得出的1670亿也是不能令人信服的。”

    准确统计很困难

    近年来，国内外关于热钱的争论不断高涨，特别是对流入中国的热钱规模判断大相径庭，从“1.75万亿美元”到“并无热钱存在”，再到现在出现的1670亿，热钱的数据令人眼花缭乱。

    在王元龙看来，导致热钱数字不断翻新的缘由是业内对“热钱”概念的含混不清而导致的计算方法错误。

    国际游资，又称热钱，在国际权威的《新帕尔格雷夫经济学大词典》中，布朗教授将国际游资定义为：“在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预期贬值(或升值)的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期资本流动，这类移动的短期资本通常被称为游资。”

    “该定义强调了国际游资具有短期和投机的基本属性，但也存在一些缺陷，比如将国际游资限定在固定汇率制度之下，忽视了出于避险动机的资本流动，也忽视了除套汇或套利之外，金融资产价格的变动也是国际游资流动的重要原因。”王元龙向《中国经济周刊》解析。

    记者注意到，国内权威的《中华金融辞库》将国际游资界定为：“国际短期资本市场中那些高度流通、期限较短、追逐高利的投资资金”。

    “从这个定义来看，国内是在强调国际游资具有短期基本属性的同时，将资金界定为‘投资资金’，‘投资资金’可理解为投机性资本和避险性资本。”在王元龙看来，国际游资是指投机性短期资本，即为追求最高报酬或最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期资金。而动荡的国际政局、瞬息万变的金融市场以及跌宕起伏的货币汇率、利率和资产价格，为游资移动提供了契机。

    而对于国际游资的短期和投机的判断，得到了国内外学者的广泛认同。

    “热钱之所以称之为‘热钱’，正是由于这类资金经常转移，好似烧红的金属币那样炽热烫手、不堪久握，所以才有此名。但是对热钱要准确地统计很困难。因为热钱的定义就是为了投机，为了获取利润，所以就大进大出，快进快出，有些就不经过正常的途径而是其他途径；再加上我们的统计的数字也不可能把所有的方面都能统计到，所以，很难准确地统计出流入中国的热钱到底有多少，也做不到。”王元龙告诉《中国经济周刊》。

    但是不能准确统计，并不意味着热钱就不存在。

    “依我判断，热钱流入中国显然是在不断地增加。”有专家认为。

    人民币升值预期再致“热钱”涌入

    那么，大规模热钱“访华”，缘何会不请自来？

    2009年，在金融危机的背景下，中国经济也跟世界经济一道，均遭受到了重大打击。那么在“探底”的2009年，热钱为何蜂拥而至中国?

    国家发改委对外经济研究所所长张燕生分析认为，“热钱蜂拥而入主要是冲着人民币升值预期”。

    此间，业内关于中国出口复苏和人民币升值预期上升的言论不绝于耳。瑞银证券首席经济学家汪涛就预计，2009年中国外汇储备增加了4530亿美元，外汇流入可能会在2010年变得更加强劲。“2010年的外汇资产至少净增4000亿美元。不断增加的外汇储备也将给人民币带来更大的升值压力。”

    中金的最新报告也对此做出回应。报告指出，2010年人民币兑美元升值幅度为3%～5%，由于出口、输入型通胀以及国际压力三方面因素，人民币有可能在3月份或3月份就已经开始升值。

    “中国经济的快速复苏，毫无疑问为热钱提供了吸引力，突出表现为中国经济增长的长期性和人民币升值的预期。在此背景下，就增加了热钱流入的积极性和动力；再加上，去年中国经济的确在整个世界经济格局中的表现都是非常突出的，既然中国经济发展这么好，有利可图，当然谁都愿意来，肯定就会有大量的资金进入中国。”王元龙说。