2012年04月10日15:17来源：中国经济网

　　上周四，央票再度停发。中国人民银行已经连续13周停发央票，系2003年4月22日发行央票以来首见。

　　前期，我国的外贸逆差创下历史最高纪录，外商直接投资又连续几个月负增长，而央票被普遍认为是央行应对巨大外汇占款的对冲性举措；而今，外贸顺差减少，2月新增外汇占款环比速降八成（2月仅为251亿元），不少分析师认为3月也极有可能再陷负增长，因此央票“缺席”13周的理由大抵是没有发挥的舞台。

　　外汇占款大体由外贸顺差、外商直接投资和其他部分（例如热钱）构成，外汇占款持续低迷，表明外部资金大幅减少，当然也就影响银行资金面和市场流动性了。今年年初我国外贸出口疲弱，2月形成贸易逆差314.83亿美元，如此造成外汇占款下降主因。再加上欧美经济复苏缓慢，贸易逆差或许还将持续一段时间，因此外汇占款余额在银行资金运用中的占比恐怕还将继续下降。

　　今年的全国两会期间的记者会上，央行行长周小川表示，存准率的上调或者下调，主要是考虑调节市场上的流动性。周小川的话有两层含义：其一，调存准率与货币政策松紧没有正相关。其二，市场上资金流动性是运用存准率工具的主要因素。一般来说，中国的流动性资金主要来源是外汇占款和新增信贷两大部分。2011年10-12月三个月中，外汇占款释放流动性情况都为负数，即-248.92亿元、-278.60亿元和-1003.30亿元。而已公布的2012年初的两个月数据虽为正数（分别是1409亿元和251亿元），但与去年相比悬殊巨大。2011年一二月份外汇占款为5016.48亿元和2145.23亿元。这些数据的列举可以看出旧有的市场资金流动性格局已经发生了很大变化，外汇占款变异情况更加引起市场关注，或将成为央行运用存准率工具调节市场流动性的首要考虑因素。

　　虽然2012年头两个月信贷疲弱，但3月份新增信贷有望进一步回升。不少业内人士认为，内部公开市场到期资金量在4月攀上高峰后，将是逐月递减的趋势。外汇占款下降带来的外部资金减少，市场到期资金量的变化趋势也是向下，为调节流动性，央行连续停发13周央票，而要增加金融机构信贷供给，增强银行放贷能力，调降存准率的时间窗口快到了，甚至已如箭在弦上，随时引发。

　　本月初，国务院总理温家宝赴桂闽两地调研。考察期间，福建省省长苏树林等地方领导也向总理反映企业融资难和对外贸易增速放缓等问题。温总理指出，要密切关注经济运行中的新情况、新问题，实行灵活审慎的宏观政策，适时适度进行预调微调。此外，今年央行的首季货币政策例会上也释放出重要信号，重新提出要“引导货币信贷平稳适度增长”。市场普遍猜测，下调存款准备金率的可能性进一步增加，未来的贷款需求有望得以明显恢复。

　　既然调降存准率是市场普遍预期，那么，调降存准率的幅度有多大呢？

　　笔者认为，近期发改委对成品油和电价进行了调涨动作，这几天食用油等商品的价格也在上调，国际原油高位震荡，以豆油、棕榈油为主的农产品国际期货亦处在不断上行的态势，导致通货膨胀压力进一步加大。央行要调降存准率以释放流动性，但通胀压力必然会影响其调降幅度。此外，将来新增外汇占款的月份情况变动也有可能影响存准率工具的使用节奏和力度。

　　一般从宏观调控的时间段来看，随着全国两会结束，部门各项任务分解完毕，4月份也是政策调剂较为集中的“窗口期”。时下，中国经济放缓比较明显，调结构、促改革和稳中求进是整个宏观调控的要义，市场对货币政策预调微调充满期待，相关部门强化运行调节以求舒缓资金压力的意愿也相对增强，如此说来，调降存准率还不是箭在弦上吗？（王振峰）