http://www.sina.com.cn  2011年08月19日 06:11  理财一周报

 　　贺力平：北京师范大学金融系主任

　　陆红军：上海国际金融学院院长

　　石磊：复旦大学中国经济研究中心教授

　　理财一周报见习记者柯白玮

　　 在8月的前半个月，人民币兑美元汇率已累计升值0.81%，自今年年初以来，人民币汇率累计升值幅度高达3.58%。而自去年8月17日以来的一年时间里，人民币兑美元中间价累计升值幅度高达6.34%。

　　 在人民币汇率升值加速的情况下，境外资金流入压力也有所增大。来自国家外汇管理局的最新数据显示，2011年上半年，外汇管理部门继续保持打击“热钱”的高压态势，查处各类外汇违法违规案件1865件，涉案金额超过160亿美元，较去年同期分别增长26.2%和26.9%。

　　 在欧美债务危机和人民币升值的和声中，防范热钱的警报声再次响起。外汇管理部门表示将继续严厉打击跨境资金违规流动，特别是对“热钱”流入保持高压态势，进一步提升检查手段，加大大案要案查处力度。

热钱潜入“了无痕”

　　 理财一周报：热钱为什么会流入？

　　 贺力平：这是因为，一方面中国经济增长很快，经济增长率比其他主要经济体都高得多，另一方面则是人民币还面临着升值的压力，对人民币升值的预期也是吸引热钱流入的一个原因。

　　 陆红军：美债危机、欧债危机使得资金回流到亚洲这些经济比较热的地区，中国的经济相对全球而言回报比较好，比较稳定，再加上对人民币升值的预期，这些使得热钱流入中国。流入的方式有多种，如虚假贸易、增资扩股、货柜车夹带现金等，很难界定。

　　 石磊：首先，中国实体经济发展比较好，预期收益空间大，这是一个客观的原因；其次，整个资金流动性过剩，欧美经济出现低迷，资本总是要找到最大化利润的空间，中国的实体经济恰好满足了这个需要；最后也是汇率的问题，人民币升值，这使得到中国赚人民币再换成外汇更赚钱。

　　 至于流入途径，一部分是通过正常资本投资进入；还有一部分，采取了中外合资的形式，外方可以通过扩股融资的方式进来；第三部分则是通过现在还很难监管的资金流动方式，包括洗钱等，其他的渠道我们还在研究，比较复杂。热钱和正常的投资资本很难区分，有的公开的身份是国际投资，但国际投资中有可能部分是短期流动资本，在外汇市场上短进短出的。

　　 理财一周报：现在热钱流入中国的规模有多大？

　　 贺力平：对于这个问题大家有不同的看法，我认为热钱这个概念不太正确，有些学者计算的方法也不太正确，计算口径太过宽泛，从宏观经济上说，它的确是存在问题。

　　 石磊：很难说准确，有些是外商直接投资，就是以FDI这种方式进来的，很难泾渭分明地区分热钱和投资。热钱是短期资本流动，投资是长期性的，因而很难说哪些是长期的，哪些是短期的。

经济稳定才是定海针

　　 理财一周报：热钱的流入对目前的中国经济有什么伤害？

　　 贺力平：在中国目前的经济当中，热钱不是一个很重要的问题。把现在楼价的走势、股票的变动归因于热钱，是一个错误的判断。事实上，2008年金融危机以来，境外投资性的资金近几年流入比较少，它不是中国房价、股票变动的重要原因。

　　 如果资金在短时间内大量涌入，过几个月、过一年又大量流出，会给我们的经济带来很大的风险。所以遇到资金涌入或外抽的时候，最根本的方法是保持宏观经济的稳定，比如说我们不要让经济在某个时期快热，也不要在某个时期快冷，出现这两种情况都会带来资金市场上巨大的波动，保持宏观经济的稳定是防止热钱流出、流进最基本的办法。

　　 金融市场的开放是一个自然的趋势，我们要搞市场经济，必然会涉及金融资本账户下的交易，但是我们不能完全地控制住，有漏洞是必然的。比如说我们能够维持一部分资本资金流出、流入的管理和控制，但是不能完全做到。如果要提高我们的管制力度，意味着我们要付出更多的成本，这对我们经济发展本身也有很多副作用。所以我觉得，如果我们有信心保持中国经济增长的基本稳定，热钱就不是一个大问题。

　　 陆红军：我们要防止全球化的热钱流动对中国金融安全产生冲击，在这方面我举一个例子，比如在人民币的离岸市场和人民币的在岸市场这样一个架构中，香港是人民币的离岸市场，它会比较敏感，先感知到热钱的冲击，因此香港政府也非常关注、非常重视对于热钱侵入的防范措施。如果热钱涌入，会推高通胀，流动性增加，房地产、股价都会上去，增加资产泡沫。如果热钱撤离，会影响到国内金融系统的稳定性。

　　 石磊：热钱流入会加大短线经济波动，它进来很快变现成功后就会自动外逃，它的目的就是赚钱、套现。

　　 理财一周报：如何应对热钱流入的问题？处理热钱问题有什么困难？

　　 贺力平：官方提出要阻击热钱，是害怕宏观经济的稳定遭到外部经济的冲击，对热钱的担心是有存在的必要的。作为研究者，我认为今年的数据不表明境外投机性资金有很大的量，或者说显著的量。

　　 中国这么大的经济体，有境外的资金流入，甚至是投机性的资金流入，是合情合理的，我认为不需要阻击，不需要把境外套利性的资金都限制了。

　　 目前对于热钱有两种类型的管制方法，一是数量型的，即对所有的外来投资资金，在数量上不批准；另外一种是价格型，也就是采取征税的方法，提高资本使用成本。像中国这样的新兴市场国家对待资本流动问题，应该偏向价格型的调节手段，而不是简单的数量上的限制。　

　　 从政府监管角度讲，很难甄别每一笔进来的证券投资是否都进入到了实体经济，简便的办法就是防止资金大出大进，这样监管成本相对较低，实施起来也比较容易。

　　 陆红军：这个很复杂。首先，要掌握热钱潮去潮来的动态，在公开市场操作和监管方面要先注意到，人民银行和海关都有专门的警示系统。其次，在金融市场的监管方面，在货币政策和财政政策方面都要采取一定的措施。

　　 在处理热钱问题上所面临的困难是，一方面，要弄清热钱的真实情况比较困难，另一方面要考虑到经济的活力，如果针对热钱加息，给经济降温，就会助推通胀。

　　 另外在资本项目开放过程中也要预防风险。 “十二五”期间要逐步实现资本项目开放。目前已有30项左右资本账户是完全开放或者局部开放的，还有10项是没有开放的，这些涉及利率、汇率等问题。因此，政府一方面要积极推进资本项目开放，另一方面则要处理好与人民币国际化之间的关系，避免东南亚一些国家或者其他一些新兴国家在资本项目开放中出现较大规模的金融动荡和风险。

　　 石磊：现在主要是对大的国际资金活动要加强监管，短期内的大规模的资金进出，就有可能是国际热钱流动。可采取的常规方式有这样几个：对国际投资进行期限设置；通过国际反洗钱联盟控制其他方面的资金，包括毒品犯罪、恐怖组织洗钱进入中国。

　　 对于这些国际资本流动中的热钱，国际国内应该都已掌握了一些线索。

　　 至于处理热钱的困难，主要是没有办法准确鉴定哪些是热钱，哪些不是热钱。就算发现热钱，它们自动外逃的途径也很多，比较难控制。只要人民币存在升值空间，只要中国实体经济利润空间比较大，只要欧美经济持续低迷，只要国际资金流动性过剩，热钱总会存在，总会向中国这样的国家流入，所以现在重点是要解决导致热钱流入中国的因素。解决不了上述原因，热钱总是存在的。

热钱流入不必过分担忧

　　 理财一周报：什么情况下，热钱会撤离中国？

　　 贺力平：一般情况下，在汇率体制变动、宏观经济不稳定、政策要发生大的调整这种背景下，可能会发生热钱撤离。只要不是严重的通货膨胀，不是宏观经济失控，近期对人民币汇率在体制上未进行一个巨大幅度的调整，有一定规模的境外资金流动是很正常的。

　　 当前外汇储备很多，上述情况的出现对于中国经济不足以形成大的威胁，只要我们的经济体系还保持正常的运行，只要没有所谓百年千年不遇的洪涝灾害等特大自然灾害，我们没有明显的理由担忧未来。

　　 陆红军：一旦一个国家的经济出现状况，国家信誉度降低，资金就会撤离，就像欧债危机中的希腊，希腊政府出现债务危机，美国三大评级机构同时把希腊政府的信用评级降下来， 大家会抛掉它的货币。

　　 石磊：一旦热钱套利成功，它就会逃出。

　　 理财一周报：对于热钱，理想的状态是什么样的？

　　 贺力平：这个很难说。有多少投机性是合理的，这个很难讲。

　　 陆红军：中国金融改革的进程是非常关键的改革过程，在这个过程当中我们要平衡开放的风险。经常项目的往来是比较正常的，金融项目和资本项目下流入的资金，国家就应该考虑到金融的稳定性、货币的稳定性。至于比例，应该说在实体经济和国际收支平衡的状态下是正常的，如果超过了市场的底线，那样的状态当然不是理想的。