2010年01月09日 02:03  来源：中国证券报-中证网

    作为影响2010年经济的关键词之一，规模庞大的“热钱”不仅给外汇管理带来巨大挑战，也给国内资产价格走向增加诸多变数。近期美元结束自去年12月的反弹重新走软，以美元为融资货币的套利交易再度活跃，新一轮“热钱阻击战”箭在弦上。

    热钱迂回路径

    “其实热钱并非练过什么隐身术，无非是内外接应的障眼法。”一位熟谙此道的港商陈先生向记者道出玄机。陈先生在广东东莞经营一家服装加工厂已经十多年，他在大陆经商的同乡不少人还经营着一项特殊业务——充当热钱入境的“内鬼”。

    一些在内地做生意的港商多多少少都有一些外汇额度，如果当年用不完，下年银行就会相应削减额度。因此许多人借此充当外汇买卖的工具，卖给那些赌人民币升值的外来投资客。

    “尤其是2008年以后生意不好做，大家手里都剩了好多外汇额度”，陈先生说，多出来的额度就以协议形式悄然转手给香港炒汇客。

    按照行业惯例，炒汇客和有外汇额度的港商约定汇率和对敲方式、时间。“投资人会按协议汇率将港币打进港商的账户。港商在香港收到港币时，要做的就是在内地相关的户头上为外汇投资者准备相应的人民币，然后再准备一份海外贸易合同，把香港户头的港币转到内地银行结汇成人民币。”陈先生说，“做中介的港商会收取一定佣金，一般亏不了。”一旦投资者准备撤出，港商则会进行反向操作。“只需要准备好贸易合同，向内地有关部门申请港元换汇，汇出即可。”

    通过虚假贸易方式，投机热钱堂而皇之地进入境内，通过收结汇增加我国外汇占款。在巨大利益的驱使下，不仅企业在进出口贸易的掩护下铤而走险，家族作坊和网络经营式的地下钱庄也异常活跃。

    记者的朋友杨先生曾试过使用深圳的地下钱庄汇款到香港自己的账户。在将9.5万元人民币打入对方指定账户后，仅过了20分钟，就在香港的账户上查询到约10万元港币进账，手续费只有50元人民币。而要通过正规银行电汇，则需要1—5个工作日，电报费、套汇手续费和汇款手续费的佣金将近200元人民币。

    香港大街小巷布满大量货币找换店，当地称作“两替店”。除了提供货币兑换服务，几乎每家都有内地汇款业务，而且标明“量大面议”。这些“两替店”与内地地下钱庄一拍即合，往往成为不少资金进入内地的通道。

    一些中小城市吸引外商投资的优惠政策也为热钱转移者所利用。近期查处的一个案例即为利用虚假投资向内地转移资金：一家注册于开曼群岛的房地产公司在内地一个中小城市投资成立4家公司，注册资本合计1.192亿美元。资本金到位后，4家公司迅速办理资本金结汇，大部分汇往其在北京的集团总部，仅1.4亿元人民币滞留于4家公司当地账户。这些资金很多都被输送到一线城市，用于炒股、炒楼。

    “地下钱庄的实际规模远远超过外汇部门查处的数字。”东莞某银行国际部赵女士说。她说，出口型民营企业对地下钱庄的“接受”程度很高，这成就了地下钱庄的热络生意。

    谁得热钱青睐

    热钱如此集中入境为哪般？经济学家谢国忠认为，海外资金流入内地主要通过NDF(人民币无本金交割远期)市场来做套利交易。

    1月7日现货美元兑人民币尾盘报人民币6.8278元，而1年期美元兑人民币NDF报人民币6.6355至6.6455元。将人民币远期卖掉，可以有2.8%左右的套利。另一种套利模式则是在海外贷入低价美元，转道国内结汇后，存在银行赚利息。谢国忠表示，目前国内不少出口商通过这种套利方式赚的钱可能要多于出口主业。

    在中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉看来，热钱更愿意抓住国内资产价格上涨带来的获利机会。“市场供求并不是人民币汇率的主要决定因素。现在的情况跟2007年不同，人民币没有太大升值压力。如果热钱对汇率政策重新解读，进入套汇的跨境资金可能选择退出。”

    戴维斯(上海)物业顾问有限公司董事长刘德扬认为，有些热钱可能盯住内地房地产。“2009年圣诞节前后，香港银行就存入了5000亿港元的资金，准备进入内地，其中有一部分是为了投资房地产。原因是海外热钱认为人民币有大幅升值可能。”刘德扬称。

    但也有不少外资选择高位离场。刘德扬介绍，2009年上海大宗房地产交易总金额达42亿美元，卖方多是境外机构，而接盘者基本上是内地企业。即使有少数买家的身份是非内地公司，也是港台企业。

    新兴市场股市无疑对热钱最具诱惑力。据全球专业资金流向跟踪机构EPFRGlobal初步统计，2009年全年，新兴市场股票基金吸引资金流入达645亿美元，债券基金吸引资金流入82亿美元，双双创下历史新高。其中，中国吸引了191亿美元资金流入，创下历史纪录。在内外流动性推动下，新兴市场股市涨幅动辄超过50%以上。

    “对于大宗商品市场，套利热钱一般不直接购买商品，而是去买交易所发行的ETF基金。但现在全球经济复苏的基本面并不明朗，商品市场大幅上升的可能性并不大。不过，在充足资金的支撑下，市场还将浸泡在美元流动性泛滥的汪洋大海里。”对外经贸大学金融学院院长丁志杰说。

    热钱向何处流去

    去年底美元一波反弹行情让拆借套息资金重新流回美元市场，引发市场对热钱出逃的担忧。但近期美元结束去年12月初以来的反弹重新走软，以美元为融资货币的套利交易再度活跃，新一轮的“热钱阻击战”箭在弦上。

    “应该说像中国这样的新兴市场，还有澳大利亚、新西兰这样的资源型国家，仍是热钱看好的投资地。不过今年大多数新兴市场经过去年强劲暴涨后，不会表现出像去年那样的强劲态势，而将处于高位震荡的格局。”刘煜辉称。

    由于外资大举涌入，新台币、韩元以及印尼卢比等货币汇价近日连续大涨，纷纷创出半年来最大涨幅或是触及一年多新高。为了打击热钱，中国台湾、韩国、印尼当局对汇市实施了干预，而发改委近期也对热钱流入发出警告。

    2009年末流入中国的热钱已呈加快态势。去年11月外汇占款较上月末新增2543亿元。当月中国外贸顺差约141亿美元，FDI约为70亿美元，二者共计211亿美元。这与11月份折合约372亿美元的外汇占款相差162亿美元。

    不过，对于未来热钱能否呈现持续流入的态势，市场仍存不小分歧。“2010年美国和日本的低利率还会维持一段时间。借入美元、日元来做套息交易，其时间越长，风险积累也就越大。”渣打银行亚洲区首席经济学家关家明表示。

    申银万国报告认为，历史上曾多次发生美元指数与新兴市场股市同涨同跌的情况，新兴市场股市的表现以及资金的流入量，更多与其自身经济表现以及美国股市的表现相关，在全球经济复苏背景下，预计资金将继续流入新兴市场。

    在采访中，不少私募基金对未来热钱对市场的推动作用并不看好。砺石董事总经理肖世明认为，美元前景并不明朗，美国的经济刺激计划何时退出有较大不确定性，这都为热钱能否持续流入增加变数。今年流动性对市场的正面因素肯定要减弱。汇利资产管理公司总经理何震说。