www.stockstar.com 2011-5-17 13:40:18　香港大公报

　　据公开数据统计,二○○三年至二○一○年底,中国人民银行对冲外汇占款的成本累计规模为10830.6亿元(人民币,下同)。有专家认为,这一计算的意义在於,提醒外界外汇市场干预和外汇占款对冲机制是有财务成本的,这一财务成本可能影响央行的资产负债表,甚至最终影响货币政策的制定与实施,巨额对冲成本也昭示着当前模式的不可持续。

　　存款准备金率再调高、三年期央票重启,在近日央行同时动用这两大货币工具的背景下,其对冲外汇占款的巨大成本正逐步显现。一位不愿透露姓名的货币金融学者指出,央行外汇资产的收益,应该能够覆盖该对冲成本。但央行可能通过扩大负债,也就是通过货币发行的机制,承担了这一巨额外汇占款对冲成本,即因此放大了基础货币和广义货币供应量M2,而这会增加通胀压力。

占款总规模逾22万亿

　　根据央行公布的数据显示,外汇占款规模已从○二年底的2.3万亿元增至去年底的22.58万亿元。而提高存款准备金率是央行对冲外汇占款的另一个主要机制。累计央票利息支出和准备金利息支出,○三年至去年底央行总对冲成本为10830.6亿元。

　　不过,如果将全部的准备金冻结资金规模都衡量为对冲外汇占款,其间准备金利息支出总额为6632.8亿元,与央票利息累加得到的利息支出规模为1.4万亿元。此外,央行通过正回购等其他工具回笼市场流动性而支出的成本并未纳入测算,因此,10830.6亿元这一对冲成本的累计计算或稍有低估。

　　事实上,央行承担对冲成本的机制无非有以下几个选项:外汇储备投资收益;央行其他资产(比如再贷款)收益;央行支付、清算、徵信、反洗钱等相关收入;财政承担;货币发行最终承担。但综合来看,央行再贷款等其他资产收益,以及支付、清算等相关收入并不能覆盖累计过万亿元的成本,而财政也并未最终承担。

放大货币发行推高通胀

　　一位不愿透露姓名的金融专家表示,中国外汇储备投资收益并不汇回结汇,而是滚入外汇储备额继续运营,因此,外汇储备投资收益并没有直接承担对冲操作成本,但每年5%左右的外汇储备投资收益(美元计)是可以覆盖央行对冲外汇占款的直接成本的。「很有可能,央行是通过货币发行机制,来最终承担了累计已超过1万亿元的对冲成本。也就是说,最终是由放大货币发行规模来承担,而这会推高通胀。」

　　也有分析指出,央行承担对冲成本,一是通过发货币,也就是用铸币税承担;二是通过发新债来偿还利息,但发债最终也还是要靠未来的铸币税偿还,或是财政资金偿还。北京大学国家发展研究院教授黄益平直言,无论是铸币税还是财政资金,都是公共资金,耗费了如此大的公共资金,需要认真评价政策後果。如果全部由央行自己承担,那央行的资产负债表很可能持续恶化。

　　至於会否影响其他货币政策决策,有金融专家指出,央行如果考量对冲成本,最有可能的影响是有意压缩高成本对冲方式,而加大低成本对冲方式,也就是更多通过提高存款准备金率的方式来回笼流动性,而减少央票的净发行量。在他来看,这或迫使商业银行承担对冲成本,并削弱政府推行利率市场化的地位。