2011年09月10日07:30来源：金融投资报

　　国家统计局公布8月份CPI数据，尽管对市场来说中性偏正面，但沪指本周仍下跌1.21%，成交再现地量，显示市场人气涣散，做多动力严重不足。

　　那么，在8月份CPI数据已经公布的情况下，货币政策、资金因素将会对市场产生什么样的影响？后市将出现什么样的运行轨迹？有何机会值得关注？为此，《金融投资报》记者独家采访了英大证券研究所所长李大霄、西南证券研发中心副总经理王剑辉、东北证券投资顾问部副总经理毕子男。

宏观数据：CPI在市场预期之中

　　记者：昨天国家统计局公布了今年8月份物价指数？对此，你们将作何解读？

　　李大霄：8月份CPI同比上涨6.2%，应该说在市场的预期之中。因为7月份的CPI已经是年内的高点了，预计9月份还会往下走，到第四季度则会快速下调，关键是通胀拐点已经出现，这个趋势很重要，表明宏观调控的政策效应开始显现出来了。

　　从分类价格看，食品价格上涨13.4%，其中猪肉价格上涨45.5%，这是8月份CPI仍在高位运行的主要原因。但从动态角度看，由于政府采取了不少措施保证食品供应，再加上今年夏粮丰收已成定局，食品价格的上涨幅度也会逐渐回落。而粮价稳则百价稳，因此，估计通胀压力将逐渐下降。8月份PPI同比上涨7.3%，表明生产资料价格仍然居高不下，这主要是因为国际大宗商品价格上涨而引发的。现在美国又推出了4470亿美元的就业刺激计划，这相当于人民币2.8万亿元以上的经济刺激计划，将进一步推动美元走弱，国际大宗商品价格还将上涨，对我国的PPI构成较大压力。

　　王剑辉：虽然8月份CPI同比上涨幅度仅仅比7月份下降了0.3个百分点，但毕竟是在高点后的回落，表明通胀压力在下降，是一个方向的转变。随着“翘尾”因素的减少，估计在今年的后4个月里，通胀压力还将逐渐降低，其中，9月股份的CPI同比上涨6%左右，由于去年第四季度的基数较高，因此进入今年第四季度后将降至5%-6%之间。农产品已经进入了收获期，估计和去年相比不会有大的变化，这样就可以排除食品价格继续大幅上涨的可能性。至于猪肉价格上涨45.5%，推动了8月份物价水平，这是预料之中的事情。因为生猪生产周期至少也要6个月时间，因此，猪肉价格在未来几个月时间内还会居高不下。

　　8月份PPI同比上涨7.3%，幅度有些大，这除了原材料成本上升幅度过大外，还与劳动力成本的大幅上升有关，而且后者可能会因为中国人口老龄化问题而只升不降。PPI将部分传导给CPI，这也是构成CPI上涨以来的一大因素。但大部分还得依靠自身消化，因为这是由市场供求关系决定的。

　　毕子男：CPI同比上涨6.2%，高于我们原来预计回落到6%的预期。因为食品行业出现了大幅度的上涨，猪肉以及鸡蛋的价格屡创新高，使此次的CPI指数压力依然较大。考虑到中秋、国庆等节假日的影响因素，以及前期对于大企业限价政策未来或面临放松的情况，9月份以后的CPI仍将维持高位徘徊状态，年初对于全年通胀控制在4%以内的目标难以达成。

　　通胀压力没有完全消除，但是通胀很难持续下去，会逐步回落。这是因为此前宏观政策效应正逐渐开始显现；同时也因为基数效应和猪肉价格涨幅趋缓等作用，使CPI进入下行通道。其回落幅度有多大则将取决于以下四方面因素：一是是农产品价格的上涨情况；二是劳动力成本持续上升的情况；三是水电气等公用事业收费上涨情况；四是美国政府推出4470亿美元的就业刺激计划的影响情况，如是否会再次引发美元贬值，人民币升值，国际大宗商品价格上涨，以及由于目前美国、欧洲和日本经济都不景气，将对其城市的抑制作用等。

货币政策：管理层或相机抉择

　　记者：在8月份CPI数据已经公布的情况下，货币政策将会发生什么样的变化？

　　李大霄：8月CPI同比上涨6.2%，预示通胀在7月份已经见顶，货币政策大规模的收缩将告一段落，但还将继续处于观察期。因为目前国际国内经济形势比较复杂，需要进一步观察外围危机的情况以及国内经济增长的情况后相机抉择动作的着力点。估计未来将更多采取结构性的货币政策，在总体从紧的同时，对诸如保障房建设，中小企业和“三农”等方面的贷款给以“网开一面”。

　　至于存准额扩大基数后下调中小商业银行的存准率问题，我认为现在不会实施，还需要调查、研究，看怎样才能将贷款真正落实到中小企业。同时，即使下调中小商业银行的存准率也不意味着货币政策的全面放松。

　　王剑辉：是否加息将处于观察期，在通胀出现“拐观”之际，央行对货币政策工具的使用将更多地采取灵活策略，特别是在外围经济不稳，不确定性因素增加的情况下，不会死守某一种模式。

　　8月CPI6.2%的水平说明通胀形势依然严峻，预计未来1年CPI数据仍将居高不下。目前既要保持经济增长，又要控制通货膨胀，货币政策存在两难选择。对于近期形成的央行将下调中小商业银行存款准备金率的预期，由于全年通胀形势仍很严峻，因此概率不大。

　　毕子男：如果仅从数字来看，CPI是下降了，但是从下降幅度来看，通胀压力仍然处于较高的区间。虽然下半年不会再像上半年那样频繁采取调整利率的手段，但仍会用数量手段来控制，令货币政策处于偏紧的状态，短期内不会放松。

　　同样的道理，现在加息的可能性小，但需要未来两个月物价指数的持续回落，才可以完全排除加息的可能。同时，国内外两大因素都导致紧缩政策会维持一段时间，在国外，欧美国家仍采取低利率的宽松货币政策，导致大量热钱流入中国，外汇占款压力巨大；在国内，大量资金没有去处，流动性充裕导致投机消费仍然旺盛，如同猪肉、酒类这样的商品成为投资品。

资金因素：总体趋势仍然偏紧

　　记者：在8月份CPI数据已经公布的情况下，市场资金面将会发生什么样的变化？

　　李大霄：在资金面上总体是偏紧的，但也有一些有利于资金面改善的因素存在。如央行在公开市场上已经连续八周净投放货币，RQFII（人民币境外机构合格投资者）也将开通，虽然在初期的规模只有200亿美元，但随着时间的推移，后续资金将源源不断地进入A股市场，而且这是实实在在的入市资金。

　　当然，新出现的资金减少因素也是存在的。如推出港股ETF（小港股直通车）是可能对A股市场的资金面带来负面影响。但我个人认为，不能像过去那样，一听说要开通“小港股直通车”，就会联想到会分流A股市场资金。而事实上，今后更多的时候则是A股市场与H股 市场资金的双向流动。一方面，当实施了A+H发行的上市公司，其A股大幅溢价于H股时，资金将从A股市场流向H股市场，其渠道就是即将开通的港股ETF；反之，当H股大幅溢价于A股时，资金将从H股市场流向A股市场，其渠道就是即将开始试点的人民币QFII。

　　王剑辉：本周公开市场连续第八周净投放，累计释放流动性3440亿元，推动资金利率连续三个交易日震荡回落。目前上海银行间拆放利率隔夜与7天品种分别稳定在3%、4%左右水平，资金面维持相对宽松。而扩大存准基数更多的是出于制度层面的考虑。从目前情况看，在存准基数扩大后，下调中小商业银行存准率的可能性很小，因为中小企业融资难成因复杂，继续用老办法不一定就能解决问题。管理层需要进行大量的调查研究。

　　至于“小港股直通车”问题，由于目前实施了A+H发行的银行股、保险股，其A股溢价于H股的价差已经不大了。另外，港股ETF还有许多细节性的东西没有解决，因此，从短期来看，对市场资金的分流现象不会很明显。

　　毕子男：本周共有830亿元央票和930亿元正回购到期，到期量合计1760亿元。据此测算，央行本周通过70亿元央票和690亿元正回购回笼资金760亿元，则本周公开市场实现净投放资金1000亿元，为央行连续第八周净投放。

　　现在虽然不可能再次上调存准率，因为21.5%的存款准备金率已经处于历史上的高限，现在民间资金的利率已经大幅上升，这本身就表明市场资金面已经比较紧张了。同时，新股发行不断，现在没有降速的迹象出现，而再融资规模也很大，今年以来共有110多家上市公司实施了定向增发，定增项目募集资金近3000亿元，远远超过同期首次公开发行(IPO)的融资额。在今年资金普遍紧张的情况下，大规模再融资对市场产生了巨大压力。

大势研判：温和震荡或成主调

　　记者：基于目前的货币政策、资金因素，后市将出现什么样的运行轨迹？有何机会值得关注？

　　李大霄： 8月CPI环比上月水平有小幅下调，表明通胀的“拐点”已经出现，9月份CPI还会小幅下调，到第四季度则会快速下调。未来紧缩的政策可能会放缓，但短期内下调存款准备金率可能性并不大，政策进入观察期，可能会相机抉择。而美国推出就业刺激政策对于稳定全球市场将起到正面的作用，欧债的稳定也对全球有正面影响，两者的解决将让危机趋缓，对于市场稳定有一定帮助。

　　预计未来股市会进入回稳阶段，2437点将是一个阶段性低点。目前看好大盘蓝筹股和大消费类股票。大盘蓝筹股如金融、地产因为估值较低，估值基本上没有风险可言了，只要有大级别的资金推动或者有“重量级”的利好政策的刺激，这些股票就将上涨；大消费类股票虽然估值已经不便宜了，但它们受经济周期的影响下，对于这类股票适合做中长线。

　　王剑辉：从技术面上看，虽然比较像双底形态，但对国家政策以及短期内经济发展状况的预期，才是影响市场走势的真正因素。目前影响市场运行的基本面因素就是经济增速在下降，这个数据要等到10月中旬公布今年前三季度的宏观经济数据后才明朗。但通胀压力也在下降，市场会因此变得平和，反应在股指上将出现震荡筑底，如遇利好消息刺激，如一些明显偏正面的货币政策，或者重要领导人的表态，才能使整个市场的行情予以改观。因此，在9月内，大盘有望在2600-2700点之间运行。

　　机会方面，看好钢铁板块的机会。因为这个板块估值低。同时，看好核电板块。尽管自今年3月日本核辐射事件发生以来，核电板块弱势明显，但应该看到，日本核辐射事件属于天灾，不具有普遍性。作为新能源未来仍有表现机会。

　　毕子男：从昨天盘面来看，尽管公布的物价指数上涨幅度有所降低，市场一度翻红，但最终还是报收了一根本阴线，市场弱势状态明明显。但市场在2500点一线震荡之后，选择主动向下调整并不是什么坏事，如果无量上冲反而对后期行情不好，估计下周将在2450-2550点之间窄幅震荡，以整固走势。虽然回到市场前期低点2437点的可能性并不大，但不会出现大的行情。

　　操作上，可以关注由“事件性”带来的短期性机会。