2009年12月26日 09:47  来源：中国经营报

    “热钱”归来

    “热钱”——这个曾几何时不受任何一个国家欢迎的“力量”，在后金融危机元年，等待“复苏”的这个世界，又变得不那么“邪恶”起来。

    现在，新兴市场正在成为“热钱”的又一阶段目的地，而新兴市场又是全球经济复苏的关键所在，于是，权衡利弊成为了“热钱”的对手们唯一能做的事情。

    2009年，包括中国在内的新兴市场股市飙升，货币升值的压力也骤然加大，这一切的幕后，都让人们思索，“热钱”，又意欲何为？

    全球流动性从紧缩到“过剩”,后金融危机时代的世界，仅仅用了一年的时间。“热钱”又重新出现在人们的视野当中，或许，他们从未真正消失过。

    中国似乎又成了焦点。这个曾被马可波罗在近800年前描述为遍地黄金的国度，在后金融危机的世界，仍然充满吸引力。这让试图追回经济高增速的中国一方面感到多少有些庆幸，但另一方面又是如此担忧——1997年东亚金融危机的记忆尚未淡去，时近年底之时香港恒生指数的大起大落带来的焦虑心情，也绝不仅仅是任志刚掌管的香港金管局所独有，由此北上4000多公里的北京，中国的最高决策层也为此而忧心忡忡。

    世界与“热钱”的战与和，似乎从未终止。

    中国激增何来

    当中国的股民还在为A股市场而心惊肉跳的时候，中国的最高决策层更关心这样一组数据，因为按照最新的三季度外汇收支数据，中国的外汇储备中“不可被解释”的资本流入数目大增，而中金公司的估算是，424亿美元。

    这还只是看得见的数据。

    所谓“不可被解释”的衡量标准与计算方式，市场多以外汇储备增量减去贸易顺差和外商直接投资增量后的不可解释部分，作为衡量“热钱”的“基数”，然后在此基数之上，减去投资收益和汇兑损益，剩余部分就被定义为“热钱”。

    在这一年间，中国A股几起几落，虽然历经了三次让散户投资者接近崩溃的“大跌”，但总体上涨趋势仍未改变，十分微妙的是，2009年以来中国A股的方向趋势，与外汇储备中“不可被解释”的多寡，有基本关联——这才是中国决策层最为担心之处所在。

    一位接近国家外管局的消息人士曾向记者透露，今年跨境资金流动的上升总量，主要来自中资金融机构所减持的海外资产。2009年4月到9月，境内银行减持境外资产总量大约为650亿美元，而非银行部门的跨境资金流动环比是下降的。

    上述人士称：“公司和家庭部门流入流出都是同比下降的。但这并不影响整体，因为银行部门的资金净流入增加，银行有很多海外资产，通过减持海外资产的方式调动资金。”

    不过，这显然只是官方说法，资金流向追踪机构EPFR日前公布的数据显示，截至12月16日，全球新兴市场股票基金今年累计吸引超过750亿美元资金流入，一举超过2007年540亿美元的纪录。而今年以来流出美国的股票基金累计达847亿美元，而以中国为代表的“金砖四国”，占有这其中的超过65%。

    和中藏战

    现在贵为特首的曾荫权，对于“热钱”的感受似乎更为强烈，因为香港是中国市场的桥头堡，这个拥有上百年历史的自由岛，向来是进入中国内地“热钱”的必经之路。

    所以，这位身材不高的香港特首日前表示：“目前存在美元套利交易，钱流到哪里，问题就到了哪里。”他以他多年的经验与阅历认为，在韩国、中国台湾、新加坡及中国香港等地，资产价格的水准已与基本面不相称，而这其中，“热钱”便是解释这一切的合理原因。

    记者了解到，根据香港金管局统计数据，2008年10月以来，有超过6400亿港元的“热钱”囤积中国香港，规模达到历史高点。这些“热钱”推高了香港的资产价格，尤其是住宅物业价格自今年年初连升10个月，价格及交易量已恢复至金融危机前水平。为此，国际货币基金组织12月初曾发布报告，建议香港考虑收紧贷款政策，以抑制楼市泡沫，保持宏观经济的稳定。

    而新兴市场，似乎也正在采取同样的行动。记者了解到，巴西、韩国也和中国香港一样，开始控制“热钱”的流入——巴西先后在10月和11月两次出台针对外资流入的征税政策。除10月中旬宣布征收外资购买巴西股债2%的税负外，还自11月19日起对外资购买巴西企业在美国的存托凭证（ADR）征收1.5%的税费；俄罗斯采取了降息的做法，今年以来已经连续9次下调利率；韩国则收紧了银行业长期外汇融资比率，以提高外汇资产的稳定性。

    与此同时，亚洲新兴经济体还普遍采取了直接进场干预汇市的做法，泰国、印尼和中国香港入市干预尤为显著。以中国香港为例，香港金管局从今年3月份开始，连续向市场注资，致使香港银行体系结余在12月8日达到3124亿港元的历史峰值。

    对于新兴经济体的资本管制措施，美国BBH的资深外汇分析师史蒂芬金塞表示，资本管制也许可以放缓新兴市场货币升值的速度，但无法扭转升值的趋势。以上世纪90年代的智利为例，1991年到1998年间，智利为了阻止该国货币升值，针对短期外资流入课税，但后来仍无法达到抑制货币升值的效果。

    升值之辨

    “热钱”与升值预期，从来都是一件事情的两面。今年3月初以来，巴西、南非和韩国的货币对美元分别升值约38％、34％和31％，同期俄罗斯卢布和印度卢比分别对美元升值约24％和10％，而人民币兑美元汇率基本持平，难免让人联想其升值压力。

    与新兴市场国家汇率升值明显相对应的，“金砖四国”的股市，除了俄罗斯，其他三国的股市已经回到金融危机前的水平。

    对于中国来说，这种情况更加明显。随着外部环境的好转，出口复苏的预期愈发明朗，与此同时，受益于庞大的投资和促消费政策，中国经济增速企稳。国家统计局数据显示，前三季度中国国内生产总值为217817亿元，同比增长7.7％，其中三季度增速达到了8.9％。一些研究机构甚至预测，明年GDP可能以两位数的增速上升。

    对此，中国人民银行行长周小川曾于今年10月末表示，维持人民币汇率稳定是为了应对国际金融危机而采取的“非常手段”。长远来看，中国对人民币汇率形成机制的改革仍将继续。央行当前维持人民币汇率稳定的政策与中国长期汇率政策并不冲突。

    而此时此刻，中国以及新兴市场国家与“热钱”的“且战且和”还仅仅是个开始。