www.stockstar.com 2011-7-8 3:41:00　上海证券报

　　面对通胀“宿敌”挑战，全球两大经济体吹响紧缩集结号。

　　继中国央行宣布上调利率一天后，欧洲央行于7日晚间宣布了今年以来的第二次加息举措。

　　分析人士认为，随着世界经济持续复苏，大宗商品价格长期居高不下，加上流动性依然充足，各国都不同程度地面临通胀加剧的问题，尤其是在亚洲等新兴市场。在此情况下，加息可能继续成为未来一段时间各国货币政策的主旋律。

　　但与此同时，由于当前全球的经济发展极不均衡，不确定性因素增多，包括中国在内的各国决策者们在继续推动这轮紧缩周期的同时，也会遇到诸多挑战。

欧央行加息但心存顾虑

　　北京时间7日晚19时45分，特里谢领衔的欧洲央行如期宣布，将欧元区基准利率上调25基点，至1.5%。这是该行今年以来的第二次加息。今年4月，欧洲央行启动了近三年来的首次加息，将利率上调25个基点，至1.25%。

　　此前彭博资讯对50多位经济学家的调查显示，受访者一致预见到了此次加息。此前几天，欧洲央行总裁特里谢多次表示，当局对通胀保持“高度警惕”，就本周加息发出强烈暗示。

　　对于以价格稳定为唯一己任的欧洲央行来说，眼下的通胀形势的确不容乐观。6月份，欧元区的通胀率达到2.7%，连续第七个月高于2%的目标上限。

　　不过，分析人士也指出，对欧洲央行来说，未来的货币政策制定仍将面临艰难抉择。尽管当局希望进一步紧缩，但欧元区疲软的经济复苏，特别是希腊、葡萄牙、爱尔兰等国挥之不去的债务问题，给欧洲央行的利率正常化带来了障碍。

　　巴克莱资本的欧洲首席经济学家卡劳认为，经济增长的减弱，可能帮助缓解通胀压力，同时促使欧洲央行稍稍收敛紧缩步伐，至少会较预期更温和一些。

　　近期的多项业界调查也显示，分析师和市场人士已调低了对于欧洲央行的加息预期。原本还有不少人认为，欧元区年内最起码还会加息两次，但最新调查显示，多数人都预计，央行年内可能只会再加息一次，时机可能在第四季度。

　　同样是顾忌到经济复苏的脆弱以及债务危机的风险，英国央行7日宣布，继续维持利率在0.5%的历史低点不变。业界预计，央行可能把首次加息的时间进一步推迟到明年。

中国紧缩周期或未见顶

　　相比欧洲，中国这周宣布的加息举措多少有些出人意料，但又在情理之中。6日，中国宣布了今年以来的第三次、也是金融危机以来的第五次加息。

　　前高盛首席经济学家奥尼尔认为，同样是加息，中国和欧元区的决定有着本质上的区别。“中国正在试图冷却滚烫的经济和控制通胀压力，”奥尼尔说。他表示，对中国仍在持续加息“印象深刻”，并认为中国的这轮加息可能即将结束。

　　在一些海外机构和专家看来，中国意料之外的加息，某种程度上也证明了当局对经济继续稳健增长的信心。

　　“中国选在这个时候加息，很大程度上也是展现了信心，对自身经济增长的信心。”一位海外投行人士表示。过去一段时间，国际上对于中国经济的悲观论调此起彼伏。

　　汤森路透6日的新闻标题称，“中国忽略增长放缓再次加息”。文章指出，中国周三宣布了年内的第三次加息，这清楚地向外界表明，控制通胀仍是中国的头号要务，而经济的“温和”放缓则被放到了次要关注的位置。

　　事实上，就在两周前，评级机构惠誉的一位分析师还称，中国在加息的问题上之所以表现得较一些人预期的更谨慎，一个主要原因可能是顾忌到中国的公司债务状况。该人士称，中国有较大比例的企业的状况要远比想象的糟糕，这些企业可能无法应对资金成本大幅上升的局面。

　　随着更多信号指向中国的制造业等关键领域出现降温，且外部需求也有了更多不确定性，包括奥尼尔在内的不少经济学家认为，中国这一轮持续至少九个月的政策紧缩可能接近终点。

　　不过，由于未来的通胀形势还不非常明朗，机构对于中国未来货币政策走向的判断仍有较大分歧。

亚洲面临“持久性通胀”

　　在通胀威胁依然明显存在的背景下，“不要幻想中国的(紧缩)货币政策将会来个360度的大逆转。”法兴银行的中国经济学家姚炜在最新报告中写道。

　　瑞士信贷则在央行周三宣布加息之后表示，中国的货币政策在未来12个月仍将保持“紧缩基调”。该行认为，加息表明了中国央行继续实现货币环境正常化、缩小负实际利率的意愿。

　　瑞信维持先前的预期，即预计中国的一年期贷款利率到今年年底将升至7.16%，一年期存款利率年底将升至4.25%。预计下半年通胀率依然在5%左右。

　　野村国际则认为，鉴于通胀可能会继续高位运行，中国的货币政策不会很快放松。但考虑到经济增长势头放缓，中国接下来可能通过放松信贷额度来避免经济急剧放缓，同时继续加息来遏制通胀。

　　分析人士注意到，目前，随着世界经济持续复苏，大宗商品价格高企，全球都面临着越来越大的通胀压力。

　　野村国际7日发布报告指出，未来一段时间，增长较快的亚洲经济体可能面临“持久性通胀”的风险。该行认为，亚洲经济面临的诸如日本地震带来的供应链中断以及大宗商品暴涨等主要“逆风”已经明显减弱，如果全球经济不出现重大下滑，亚洲经济很有希望在三季度初重获动能。相反，更令人担心的是，亚洲通胀虽然有可能在三季度见顶，但在整个下半年或许都会居高不下。

　　被称为“央行的央行”的国际清算银行前不久在其年报中警告称，不断上涨的食品、能源和其他大宗商品价格，凸显了各国央行加息的必要性。而且该行还认为，加息速度应该更快些，否则可能重演上世纪70年代类似的全球恶性通胀。

　　“金融危机前的高经济增长，很大程度上是不可持续的。”国际清算银行行长卡鲁纳表示，为了遏制通胀压力，全球各国的经济增长都必须放缓。

　　沉寂三个月之后，央行宣布从7日起正式上调金融机构人民币存贷款基准利率各0.25个百分点。对于利率工具的使用，各大外资机构产生一定分歧，不过大部分的观点认为，视通胀情况，央行年内仍有加息空间。

　　根据记者统计，在已经对中国加息做出评论的13家外资大行中，有高盛、美银等6家认为，6日的加息是本轮最后一次；野村、瑞信等4家大行认为年内还有加息，另有花旗、瑞银等3家机构认为，如果通胀在本月不出现回落，接下来央行还会加息。

对经济影响十分有限

　　加息早在预料之中——在瑞银看来，由于通胀预期持续攀升、实际利率也在负区间内越陷越深，因此央行“十分必要通过加息来抑制通胀预期、改善经济体系中的资本定价。”

　　加息对经济增长的影响十分有限，瑞银表示，尽管有关中国经济“硬着陆”的担忧依然存在，但今年以来，经济活动放缓的幅度较为温和，更重要的是，加息并不会改变对实体经济的信贷投放量。

　　加息可能会吸引更多的境外资本流入中国？对于如此担忧，瑞银认为，相对于一两次25个基点的加息而言，人民币一年升值3%至5%才是吸引资本流入更为重要的因素。

　　另外，4月份以来监管层已经收紧了对资本流入的管制，将有助于减少今年剩余时间内“热钱”的流入。“这也意味着下半年存款准备金率调整的次数可能会减少。”瑞银称。

　　法兴银行的观点与瑞银吻合：“本次加息对实体经济的影响十分有限，这是因为市场利率已远高于基准利率。”从积极的一面看，加息可以缓解存款外流，有助于应到资金回流到正规的银行系统，而不是迅速流向不受监管的影子银行系统。

　　值得注意的是，与此前加息不同，央行这次将各档存贷款利率统一上调25基点(活期存款除外)，可谓“完全对称加息”。野村认为，这表明央行想要维持存贷息差以避免对银行产生负面影响。

　　瑞银估计，看似“对称式”的加息实际上将增加银行的净息差。

年内还有加息空间

　　大部分的外资机构认为，此次加息后，央行年内还会有加息的空间。

　　苏格兰皇家银行的态度最为激进：为了抑制通胀预期，推高资金成本，今年余下的时间，央行还会有两次加息举措。

　　德国商业银行分析师阿什利·戴维斯对记者表示：“下周即将发布的CPI数据可能突破6%，即使与调整后的利率相比，实际利率仍然低250个基点。我们认为中国监管层收紧银根的步伐将放缓，但并不会结束。假如基本面不发生变化，中国央行将在今年下半年和明年以每个季度25个基点的速度继续加息。”

　　野村则进一步预期，央行的加息周期还有很长的路要走，原因是实际资本成本仍然过低，下半年通胀不可能大幅回落，而且受结构性因素的影响2012年通胀将再次上扬。因此，今年剩余的几个月还会再度加息25基点，2012年将四次上调1年期存款利率(每次25基点)。

　　但是也有部分机构对下一步加息略显谨慎。

　　瑞银认为，如果7月份CPI如所预期的那样出现回落，那么这可能是年内的最后一次加息。然而，7月份CPI与6月持平甚至更高的风险目前仍不能完全排除，这样的话8月份可能会再加息一次。

　　法兴银行预计，本次加息有可能是央行一段时期内唯一一次大规模货币政策举措，未来一段时间加息的可能性很小。但如果通货膨胀和经济增长大大超出预期，那么并不排除加息的可能性。

　　摩根大通认为，由于6月份CPI可能将再创新高，而且后续通胀压力将得到缓解，央行今年下半年暂时不予调整利率的可能性增大。同时，其预计未来可能将再次上调存款准备金率50个基点，而且可能还将采取发行央票的公开市场操作。

　　日本地震带来的供应链中断以及大宗商品暴涨等主要“逆风”已经明显减弱，如果全球经济不出现重大下滑，亚洲经济很有希望在三季度初重获动能。相反，更令人担心的是，亚洲通胀虽然有可能在三季度见顶，但在整个下半年或许都会居高不下。

　　被称为“央行的央行”的国际清算银行前不久在其年报中警告称，不断上涨的食品、能源和其他大宗商品价格，凸显了各国央行加息的必要性。而且该行还认为，加息速度应该更快些，否则可能重演上世纪70年代类似的全球恶性通胀。

　　“金融危机前的高经济增长，很大程度上是不可持续的。”国际清算银行行长卡鲁纳表示，为了遏制通胀压力，全球各国的经济增长都必须放缓。